上一章我們說了每股盈利、每股稅后利潤和每股盈余，這三個(gè)英文都是Earnings per share，翻譯過來不管有多少種叫法，都離不開兩個(gè)字“每股”

    Earnings per share （EPS）這個(gè)指標(biāo)巴菲特本人也強(qiáng)調(diào)參考意義不大，那么接下來我們一起來了解原著里的另一個(gè)指標(biāo)“股東盈余”。

    大家注意，“股東盈余”里的兩個(gè)字是“股東”，而不是“每股”，按照字面意思我們就可以推斷出“股東盈余”應(yīng)該是一個(gè)整體概念而不是平均概念，公式里應(yīng)該不需要去除以公司的股本總數(shù)。

    當(dāng)然，這只是我們看到中文解釋后的猜測，我們?nèi)绻⑽姆g，股東盈余的原版英文叫法是“Owner Earnings”。

    上雪翻了翻原始文獻(xiàn)，這個(gè)詞其實(shí)是巴菲特在1986年致股東的信中提出的，他認(rèn)為Owner Earnings這個(gè)數(shù)字無論是對公司全體現(xiàn)有股東，還是對想要整體并購公司的并購者，都是一個(gè)重要的估值依據(jù)。

    Owner Earnings應(yīng)該怎么算，巴菲特給出了一個(gè)清晰的公式：

    【英文原文】

    [Owner earnings] represent

    (a) reported earnings

    plus

    (b) depreciation， depletion， amortization， and certain other non cash charges...

    less

    (c) the average annual amount of capitalized expenditures for plant and equipment， etc. that the business requires to fully maintain its long term competitive position and its unit volume.”

    翻譯成中文就是：

    股東盈余=股東稅后凈利潤+長期資產(chǎn)的折舊和攤銷＋應(yīng)收賬款/應(yīng)收票據(jù)的減少（增加，則是負(fù)數(shù)）＋預(yù)付款項(xiàng)的減少＋應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)的增加＋存貨的減少＋預(yù)收款項(xiàng)的增加－資本支出。

    華麗麗的一長串是不是很酸爽？

    這個(gè)公式大家如果想真的學(xué)進(jìn)去沒有捷徑，只能是不停拿財(cái)務(wù)報(bào)表出來練。

    大家可以去報(bào)一些會計(jì)基礎(chǔ)課，看一些跟財(cái)會相關(guān)的書（雖然我知道你們大多數(shù)人壓根看不下去），上雪認(rèn)為最有用最直接的方式還是去考證CPA、ACCA和CFA一二級都會涉及此類的計(jì)算，雖然讓我們算的是現(xiàn)金流而不是股東盈余，但邏輯是差不多的，其本質(zhì)上都需要我們記得這些加加減減的科目。

    對于不想考證的同學(xué)，可以用Python編程或者用excel嵌套公式把規(guī)矩制訂好，往后直接在搭建好的系統(tǒng)里套報(bào)表數(shù)據(jù)即可，這對于計(jì)算公司現(xiàn)金流很有幫助，只不過上雪要強(qiáng)調(diào)，巴菲特說的owner earnings與傳統(tǒng)意義上的“會計(jì)盈余”，即公司現(xiàn)金流有些不一樣，多了一個(gè)項(xiàng)目：資本支出。

    對于excel都不會用更不會編程也不想刷題的小伙伴，上雪再給你個(gè)懶人模式：去“問財(cái)”網(wǎng)點(diǎn)擊“條件選股”。

    你們會看到下列一系列指標(biāo)：

    銷售毛利率、市盈率、市凈率、市銷率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、每股收益、每股收益增長率、凈利潤、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流、每股未分配利潤、每股資本公積、凈資產(chǎn)收益率、每股股利、資產(chǎn)負(fù)債率。

    happy么？這些指標(biāo)大家都不需要死記硬背了，這是計(jì)算機(jī)干的活兒，我們?nèi)祟愐龅氖虑榫褪侵肋@些指標(biāo)的數(shù)值，能夠做出判斷。

    大家如果想估算“股東盈余”（毛估），可以直接拿問財(cái)網(wǎng)上的每股現(xiàn)金流乘以公司總股數(shù)，再減去資本支出即可。

    上面其他指標(biāo)中本書大部分已經(jīng)講過了，其中關(guān)于估值體系的市盈率、市凈率和市銷率上雪后續(xù)會給大家全部系統(tǒng)、深入地講一遍，包括到底怎么用現(xiàn)金流計(jì)算企業(yè)估值，所有的所有，講過之后也會在投資思維系統(tǒng)2.0版本的時(shí)候給大家全部歸納復(fù)習(xí)一遍。

    我們現(xiàn)在接著來說owner earning比現(xiàn)金流多出來的這個(gè)“資本支出”。

    資本支出（CapEx，capital expenditure）是指公司用于購置、升級和維護(hù)有形資產(chǎn)（如物業(yè)、廠房、建筑物、技術(shù)或設(shè)備）的資金。資本支出通常用于承擔(dān)新項(xiàng)目或投資固定資產(chǎn)的資本支出包括修理屋頂、購買設(shè)備或建造新工廠。這類財(cái)政支出是企業(yè)為擴(kuò)大經(jīng)營范圍或增加一定的經(jīng)濟(jì)效益而支出的。

    呵呵，很不幸，“資本支出”這個(gè)指標(biāo)不是直接有的，因?yàn)檫@是一個(gè)“未來支出”的概念，所謂“未來支出”，也就是“現(xiàn)在還沒有支出”，既然現(xiàn)在沒有支出，就沒有數(shù)據(jù)，所以我們需要去推測。

    巴菲特之所以自己創(chuàng)造了一個(gè)owner earning的概念，強(qiáng)調(diào)資本支出的重要性，是因?yàn)樗J(rèn)為會計(jì)上傳統(tǒng)計(jì)算現(xiàn)金流的方法并不完美。

    現(xiàn)金流量是一種適合于用來衡量初期需大量投資資金，隨后只有小幅支出的企業(yè)，像是房地產(chǎn)、油田以及有線電視公司等。相反地，制造業(yè)需要不斷地資金支出，若使用現(xiàn)金流量就無法得到準(zhǔn)確的評估結(jié)果。

    現(xiàn)金流量=稅后的凈利潤+折舊費(fèi)用、耗損費(fèi)用+分期攤還的費(fèi)用+其他的非現(xiàn)金支出。

    大家可以比較直觀地比較出來，企業(yè)現(xiàn)金流的計(jì)算公式里是沒有資本支出這個(gè)科目的。

    巴菲特說：“大約有95%的美國企業(yè)所需的資本開銷，大約等于該公司的折舊率。你可以將資本支出延遲一年左右，但是若長期下來仍然沒有做出必要的支出，交易必然會減少。這項(xiàng)資本支出與公司在勞工與設(shè)備上的支出一樣，都是企業(yè)營運(yùn)所需的費(fèi)用。”

    上雪給大家舉一個(gè)例子說明下我們給企業(yè)估值時(shí)考慮資本支出的重要性。

    假設(shè)我們都是女人，到了適婚年齡，準(zhǔn)備找個(gè)男人嫁了，我們碰到了一個(gè)每月收入不錯(cuò)，工作單位也不錯(cuò)，長得也不錯(cuò)，還有車有房的男人，這時(shí)如果按照“現(xiàn)金流”法評估，這個(gè)男人至少經(jīng)濟(jì)條件是不錯(cuò)的，嫁給他生活應(yīng)該不會很拮據(jù)。

    但是！

    注意這個(gè)但是！

    如果這個(gè)男的車已經(jīng)開了15年，接近報(bào)廢，他明年就要貸款買車了，這時(shí)候我們?nèi)绻麤Q定結(jié)婚，明年這個(gè)貸款買車的錢，可就是夫妻雙方共同負(fù)債了。

    此時(shí)如果這個(gè)男人準(zhǔn)備明年買大房子，現(xiàn)有的房子就算全部賣掉也只夠付大房子的首付，剩下的巨額貸款又會編程夫妻雙方共同負(fù)債，這個(gè)時(shí)候情況會是怎么樣？

    有愛當(dāng)然一切都不是問題。

    我們只說經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)上我們以為的未來這個(gè)男人的工資現(xiàn)金流能夠給家庭提供的生活水平是不是大打折扣了？有房貸車貸和沒有房貸車貸完全是兩個(gè)階層。

    所以，這個(gè)男人明年換車子和房子所需要的支出，大家可以理解為資本支出，這個(gè)支出我們單算現(xiàn)金流根本算不出來，畢竟這個(gè)支出還沒發(fā)生，而且這個(gè)男人也不一定明年就換，有可能車子爭氣又開了一年，后年才換，有可能房子沒搶到，換不成。

    所以我們對此需要毛估，不僅要估計(jì)這個(gè)男人換車換房的概率，還要顧及換了之后我們需要共同承擔(dān)的貸款，以及重新設(shè)想一下每月扣除所有貸款我們還能過上什么樣的生活。

    【本例僅供形象教學(xué)使用，不提倡拜金，真愛至上】

    從這個(gè)例子大家應(yīng)該徹底理解了我們把資本支出納入企業(yè)估值的重要性，男人不換車還能坐地鐵或者公交，不換房子小屋也可以遮風(fēng)擋雨，也都不是個(gè)事兒，但是對于企業(yè)而言不行。

    比如企業(yè)如果生產(chǎn)設(shè)備老舊，不換的話就會大大降低生產(chǎn)效率，就好比如果你家冰箱長期不換，耗電量和修冰箱的錢都夠我們再買一臺新的冰箱。

    所以我們在看待公司盈利給股東帶來的盈余時(shí)，最好估計(jì)出一個(gè)公司未來可能發(fā)生的資本支出的數(shù)額，把這個(gè)數(shù)額減掉，再重新審視一遍這家公司還值不值得買。

    巴菲特承認(rèn)，股東盈余并沒有提供許多分析師所要求的精確計(jì)算結(jié)果。若要計(jì)算未來的資本支出，最常使用的是粗估法，盡管如此，他用凱恩斯的話說：“我寧愿對得迷迷糊糊，也不要錯(cuò)得清清楚楚?！?br/>
    好了，至今我們已經(jīng)了解兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是Earnings per share，一個(gè)是owner earnings，下一章我們接著講第三個(gè)，透視盈余l(xiāng)ook-through earnings。

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    下面是關(guān)于資本支出的專業(yè)解釋（內(nèi)容摘自abc exchange），有興趣的小伙伴可以接著往下看：

    資本支出（CapEx）是對資產(chǎn)負(fù)債表上記錄或資本化的商品或服務(wù)的支付，而不是損益表上的支出。

    資本支出對于公司維護(hù)現(xiàn)有財(cái)產(chǎn)和設(shè)備、投資新技術(shù)和其他資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)增長非常重要。

    如果一個(gè)項(xiàng)目的使用壽命少于一年，則必須在損益表中支出，而不是資本化（即不能被視為資本支出）。

    資本支出能告訴你什么？

    資本支出可以告訴你一家公司在現(xiàn)有和新的項(xiàng)目上投資了多少固定資產(chǎn)維持或發(fā)展業(yè)務(wù)。換言之，資本支出是公司資本化的任何類型的支出，或作為投資列示在資產(chǎn)負(fù)債表上，而不是作為支出列示在損益表上。將一項(xiàng)資產(chǎn)資本化需要公司將支出成本分?jǐn)偟秸麄€(gè)公司使用年限資產(chǎn)的價(jià)值。

    一家公司可能擁有的資本支出金額取決于行業(yè)。一些資本密集型行業(yè)的資本支出水平最高，包括石油勘探和生產(chǎn)、電信、制造業(yè)和公用事業(yè)行業(yè)。

    資本支出可以在投資于公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流中找到現(xiàn)金流量表.不同的公司以多種方式強(qiáng)調(diào)資本支出，分析師或投資者可能會將其列為資本支出、購買資產(chǎn)物業(yè)、廠房和設(shè)備（PP&E）或收購費(fèi)用。

    您還可以使用公司損益表和資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)來計(jì)算資本支出。在損益表上，找出折舊費(fèi)本期記錄。在資產(chǎn)負(fù)債表上，找到當(dāng)前期間的不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備（PP&E）行項(xiàng)目余額。

    找出公司前期的PP&E余額，取兩者之差，找出公司PP&E余額的變化。將PP&E的變化加到當(dāng)期折舊費(fèi)用中，得出公司當(dāng)期資本支出。

    資本支出和運(yùn)營費(fèi)用（OpEx）之間的差額

    資本支出不應(yīng)與營業(yè)費(fèi)用（運(yùn)營成本）。運(yùn)營費(fèi)用是為滿足運(yùn)營業(yè)務(wù)的持續(xù)運(yùn)營成本所需的短期費(fèi)用。與資本支出不同，營業(yè)費(fèi)用可以在發(fā)生費(fèi)用的同一年從公司的稅款中全額扣除。

    在會計(jì)方面，當(dāng)資產(chǎn)是新購買的資本資產(chǎn)或使用壽命超過一年的投資，或提高現(xiàn)有資本資產(chǎn)使用壽命的投資時(shí)，費(fèi)用被視為資本支出。但是，如果費(fèi)用是維持資產(chǎn)當(dāng)前狀態(tài)的費(fèi)用，例如修理，則通常在發(fā)生費(fèi)用的年份全額扣除費(fèi)用。

    如何使用資本支出的示例

    除了分析公司的固定資產(chǎn)投資外，資本支出指標(biāo)還用于公司分析的幾個(gè)比率中。這個(gè)資本支出現(xiàn)金流（CF與資本支出）比率與公司利用自由現(xiàn)金流獲取長期資產(chǎn)的能力有關(guān)。CF與資本支出的比率通常會隨著業(yè)務(wù)周期的變化而波動(dòng)大小資本支出。

    比率大于1可能意味著該公司的運(yùn)營產(chǎn)生了現(xiàn)金需要為其資產(chǎn)收購提供資金。另一方面，較低的比率可能表明該公司在現(xiàn)金流入方面存在問題，因此其購買資本資產(chǎn)也存在問題。比率低于1的公司可能需要借款為其購買資本資產(chǎn)提供資金。

    什么是資本支出？

    資本支出是公司為發(fā)展或維持業(yè)務(wù)運(yùn)營而進(jìn)行的投資。與每年不斷重復(fù)的運(yùn)營費(fèi)用不同，資本支出的可預(yù)測性較差。例如，一家購買昂貴新設(shè)備的公司會將該項(xiàng)投資計(jì)入資本支出。因此，它會在設(shè)備的使用壽命期間對其成本進(jìn)行折舊；

    資本支出可以免稅嗎？

    資本支出不能直接免稅。然而，它們可以通過產(chǎn)生的折舊間接減少公司的稅收。例如，如果一家公司購買了一臺價(jià)值100萬美元、使用壽命為10年的設(shè)備，那么該設(shè)備在10年內(nèi)每年可能包括10萬美元的折舊費(fèi)用。這一折舊將使公司每年稅前收入減少10萬美元，從而減少其所得稅。

    資本支出和營業(yè)支出有什么區(qū)別？

    資本支出和運(yùn)營費(fèi)用之間的關(guān)鍵區(qū)別在于，運(yùn)營費(fèi)用在定期和可預(yù)測的基礎(chǔ)上重復(fù)出現(xiàn)，例如租金、工資和公用事業(yè)成本。另一方面，資本支出發(fā)生的頻率和規(guī)律性要低得多。營業(yè)費(fèi)用列示在損益表上，可完全免稅，而資本支出僅通過其產(chǎn)生的折舊減少稅款。